Что мотивирует собственников бизнеса делиться прибылью при выходе на IPO

РБКBiznes

Какие перспективы у финансового рынка в условиях высоких ставок

О перспективах частных инвестиций и о том, что мотивирует собственников бизнеса делиться прибылью с миноритарными акционерами при выходе на IPO, рассказал директор по инвестициям УК «Первая» Андрей Русецкий

Беседовал Петр Рушайло

Фото: пресс-служба

Каковы сейчас основные тренды на российском финансовом рынке, можно ли говорить о предварительных итогах 2024 года?

Мы уже больше года находимся в цикле ужесточения денежно-кредитной политики, и он далеко не закончен. В такой ситуации на фондовом рынке эффективно работают только инструменты с минимальной дюрацией, если еще точнее — фонды денежного рынка. Все остальные активы либо, как облигации, имеют негативную переоценку, либо, если речь об акциях, несут риски ухудшения финансового положения эмитента в связи с ростом стоимости обслуживания заимствований. И мы пока не видим сигналов, свидетельствующих о том, что ситуация может существенным образом измениться раньше марта будущего года.

То есть до марта не стоит ожидать снижения ставки Банка России?

Скорее речь должна идти о сигналах о том, что в скором времени может начаться понижательный цикл. Нам не надо дожидаться снижения ставки, чтобы начинать покупать рисковые активы, достаточно увидеть, что инфляция замедляется, а значит, у Центрального банка есть основания для смягчения денежно-кредитной политики.

Тем не менее мы видим очень неплохой прирост количества частных инвесторов на Мосбирже.

Да, абсолютно верно, уже примерно 50% активного населения имеют брокерские счета. Но при этом около половины прироста активов на брокерских счетах обеспечили как раз фонды денежного рынка, на рынке акций приток средств минимальный. И в целом у нас исторически в среднем 20–30% сбережений шло на фондовый рынок, все остальное — на депозиты, а в этом году на депозиты идет 95%, что вполне объяснимо: ставки по банковским вкладам — на многолетних максимумах.

Что в связи с этим происходит в сегменте доверительного управления?

Массовый инвестор, как я уже говорил, идет в подавляющем большинстве в фонды денежного рынка. Если говорить про клиентов с крупным капиталом, то они также предпочитают инструменты денежного рынка, вдобавок к этому короткие облигации с переменным купоном и замещающие и номинированные в юанях корпоративные облигации российских эмитентов. Также высока активность в сегменте family office, здесь велик спрос на акции и замещающие облигации — это точечные покупки определенных эмитентов, сделок мало, но они очень крупные, на миллиарды рублей каждая. Хотя и эти инвесторы большую часть средств тоже отправляют на депозиты.

А в сегменте рублевых корпоративных облигаций премии недостаточно высоки, чтобы конкурировать с депозитами?

Здесь проблема не в премиях как таковых, а в рисках в условиях жесткой денежно-кредитной политики, двузначных процентных ставок. С учетом того что в среднем дюрация долга в России — примерно три-пять лет, получается, что за последние полтора года около 40% долга уже рефинансировалось под столь высокие ставки и это начинает давить на чистую прибыль компаний. Но мы еще не видели никаких дефолтов. Даже реструктуризаций по большому счету не было. Вместе с тем видны отдельные эмитенты, которые сильно пострадали. Такая ситуация в случае какого-либо дефолта создает риск распродаж для всего рынка. Кроме того, мы в целом ожидаем, что в будущем году спреды даже ведущих корпоративных облигаций к облигациям федерального займа (ОФЗ) вырастут, вероятна отрицательная переоценка бумаг.

Если в корпоративном сегменте все не так здорово, откуда тогда нынешний бум IPO?

Это немного другая история. Выходящие на IPO компании видят, что хоть и привлекают достаточно дорогие деньги, но зато они смогут их вложить с огромной отдачей в свой бизнес. Сейчас, когда после ухода иностранцев освободились многочисленные рыночные ниши, некоторые компании растут просто ошеломляющими темпами, по 50–60% в год. И ради такого роста можно позволить себе привлечь дорогое финансирование, поделившись прибылью с миноритарными акционерами. Эта ситуация обоюдовыгодная — как для инвестора, так и для основного собственника.

Мы, как одна из крупнейших управляющих компаний, приняли для себя принципиальное решение смотреть и изучать все IPO, которые проходят на Мосбирже. Встречаемся с эмитентами, анализируем их, строим модели. Разумеется, мы участвуем не во всех размещениях, нам важно, чтобы устраивала цена, но изучаем все. Другое дело, что интересных IPO мы до конца этого года уже точно не увидим, многие собственники решили отложить размещения из-за высоких процентных ставок и негативной динамики фондового рынка. И, видимо, движение на этом рынке начнется только после смягчения денежно-кредитной политики, то есть уже в будущем году.

С целью развития и поддержки новых компаний наша УК запустила биржевой паевой инвестиционный фонд, в который попадают компании, недавно прошедшие процедуру размещения акций на бирже. Попадают автоматически, если соответствуют критериям вхождения в Индекс Мосбиржи. Фактически гарантируется спрос уже на размещенные акции, тем самым стабилизируется период после IPO.

Средства пенсионных накоплений тоже инвестируются в такие IPO?

Нет, негосударственные пенсионные фонды (НПФ) пока не участвуют в IPO. ЦБ РФ недавно снизил порог для участия пенсионных средств, теперь размер сделок стал адекватным, но остались внутренние процессы и процедуры НПФ, со временем они научаться участвовать в новых размещениях. В целом существует проблема с инвестиционными историями в акциях для НПФ, поскольку нет компаний среднего уровня, все размещения либо небольшие, с капитализацией на 100–150 млрд руб., либо счет уже на триллионы.

Если компания не из крупнейших, это предполагает премию за риск. Какие ориентиры вы закладываете для принятия решения о целесообразности участия в IPO?

Все определяется через риск-премии. Логика примерно следующая. Есть безрисковая ставка, она сейчас находится на уровне 17–18% годовых. Дальше добавляем риск-премию рынка акций, среднециклично это примерно 5–7%. И плюс к этому — индивидуальную риск-премию компании, она у каждого эмитента своя. Так мы и выходим на ту доходность, которую ожидаем от компаний, выходящих на IPO. У нас достаточно простые формулы, и все складывается исходя из рыночных котировок и ожиданий доходности по рынку. Есть индивидуальная риск-премия у компании, но она не так критична с учетом фактора высокой безрисковой ставки. В итоге получается от 30%, но на самом деле это не так уж и много с учетом того, что российский рынок акций в целом имеет с учетом дивидендов примерно такой же потенциал роста.

А в сегменте pre-IPO работаете?

Да, и очень активно. На самом деле это одно из ключевых направлений развития для нас. Мы накопили довольно большой опыт и экспертизу в этом направлении за долгое время работы. Ранее у нас даже были фонды, которые инвестировали в иностранные компании на стадии pre-IPO. Сейчас мы активно смотрим российские компании. Мы видим большой интерес со стороны наших премиальных клиентов к инвестициям в такие растущие компании. В этом году уже запустили один фонд, в который вошла доля в одном из ведущих производителей бионических протезов в мире. Это крупнейшая сделка за всю историю в России в секторе медтех. И мы планируем запускать новые фонды.

Помимо ожиданий по доходности, что еще нужно, чтобы получить УК «Первая» в качестве акционера?

Очень важна бизнес-модель. Мы, например, любим истории роста: у нас деньги длинные, и мы готовы ждать, когда компания вырастет. Есть, конечно, и интересные дивидендные истории, но сейчас не их время: мало кто из собственников будет выходить на размещение при текущих доходностях, проще направлять дивиденды себе в карман — условно на тот же банковский депозит.

А отраслевые предпочтения есть?

Мы смотрим везде, у наших фондов разные мандаты — есть, например, сырьевые, есть фонды внутреннего спроса. И, кстати, компании внутреннего спроса — это сейчас как раз компании роста. Дивидендные компании в этом сегменте как таковые еще не появлялись. У нас есть большие фонды, в совокупности это более 160–170 млрд руб. из 1,7 трлн руб. суммарных активов в управлении, которые ориентированы на промежуточные выплаты пайщикам, они инвестируют в облигации и дивидендные акции. Но это не IPO, а вторичный рынок.

Какого типа компаниям вы бы посоветовали выходить на IPO?

Тем, кто ожидает темпы роста значительно выше 20% в год. То есть любые быстрорастущие истории, которым нужен капитал. Сразу могу сказать, что такие акции расхватают как горячие пирожки. Конечно, мы такие расчеты тщательно проверяем, хотя и понимаем, что собственники бизнеса гораздо лучше знают свою бизнес-модель и свою конкурентную среду. В целом мы приветствуем любое размещение и посмотрим на все истории.

O'qishni davom ettirish uchun tizimga kiring. Bu tez va bepul.

Roʻyxatdan oʻtish orqali men foydalanish shartlari 

Tavsiya etilgan maqolalar

Импортозамещение выходит на новый уровень Импортозамещение выходит на новый уровень

Российская промышленность снижает зависимость от иностранных поставщиков

РБК
Евпатория Евпатория

Евпатория — город, существующий во многих измерениях

Знание – сила
Она вышивает мечты Она вышивает мечты

Самая яркая звезда на небосклоне высокой моды Поднебесной — талантливая Гуо Пей

Y Magazine
Чтобы изучать Вселенную, надо выходить в космос Чтобы изучать Вселенную, надо выходить в космос

Институт астрономии РАН запустит УФ-обсерваторию и создаст лунную базу

Наука и жизнь
Масляное коварство Масляное коварство

Как масло для дерева может стать причиной пожара?

Наука и жизнь
Дрофа – степной реликт Дрофа – степной реликт

Все ли знают о самой крупной птице России? Это дрофа

Знание – сила
«Дом А. Ф. Лосева» «Дом А. Ф. Лосева»

О том, как создавалась уникальная структура Дома Лосева

Знание – сила
Мост – это мир со своими законами Мост – это мир со своими законами

Наш сегодняшний разговор – не о фантастике, а о фантастических мостах

Знание – сила
Мысль как вечное движение, – или «Что такое интеллигенция»… Мысль как вечное движение, – или «Что такое интеллигенция»…

Беседа с Константином Кедровым о немецком философе Гегеле

Знание – сила
Не всякая поганка — гриб Не всякая поганка — гриб

Почему красивых и изящных водоплавающих птиц назвали поганками?

Наука и жизнь
Космическая пыль в междупланетном пространстве Космическая пыль в междупланетном пространстве

Наука в годы войны: астроном Фесенков об астероидах и космической пыли

Наука и жизнь
Рассказ солдата Рассказ солдата

Воспоминания Георгия Немчинова о войне на передовой

Знание – сила
Убить Лумумбу Убить Лумумбу

Патрис Лумумба был одним из самых мужественных лидеров своего поколения

Знание – сила
Жизнь и открытия Степана Куторги: от классиков до звероящеров Жизнь и открытия Степана Куторги: от классиков до звероящеров

«Удивительные ошибки» гения: как российский ученый открыл звероящеров

Наука и техника
Современные подводные лодки постройки Швеции и Нидерландов Современные подводные лодки постройки Швеции и Нидерландов

Швеция и Нидерланды: как изменилась отечественная школа подводного судостроения

Наука и техника
Жабрей и зябра, они же пикульники Жабрей и зябра, они же пикульники

Пикульники — настоящие джентльмены среди растения, хотя и каждый со своим нравом

Наука и жизнь
В зоне степей и полупустынь В зоне степей и полупустынь

Сергей Богун о проблемах защиты редких степных видов

Знание – сила
Когда ещё был лес… Когда ещё был лес…

Рассказ Саши Тэмлейн «Когда ещё был лес…»

Наука и жизнь
Наука в фантастике: эпизоды истории Наука в фантастике: эпизоды истории

Сказочная повесть — фантастика с просветительской задачей

Наука и жизнь
Устричный гриб, его собратья и однофамильцы Устричный гриб, его собратья и однофамильцы

Где растёт вёшенка и кто её лесные «однофамильцы»

Наука и жизнь
Безмолвный пациент, или вакцинация в аквакультуре Безмолвный пациент, или вакцинация в аквакультуре

Кто, как и зачем вакцинирует рыб в аквахозяйствах?

Наука и жизнь
Молодой Цезарь Молодой Цезарь

Карьера Цезаря могла бы оборваться, едва начавшись, равно как и его жизнь...

Знание – сила
Полет Fram2 Полет Fram2

Командиром этого полета был Ван Чунь – миллионер, оплативший полет участников

Наука и техника
Причудливая лилия кардиокринум Причудливая лилия кардиокринум

Что помогает садоводам-любителям выращивать редкий кардиокринум?

Наука и жизнь
Мускулы крылатой машины – система управления Мускулы крылатой машины – система управления

Как пилот заставляет слушаться машину в десятки тонн, контролируя ее в воздухе?

Наука и техника
Мир экзопланет: что для космоса «норма»? Мир экзопланет: что для космоса «норма»?

Уже можно говорить о планетах необычных. Как выглядят «обычные» – установлено

Наука и техника
Мост в небесах Мост в небесах

Некоторые современные мосты сооружают только для того, чтобы заинтриговать

Знание – сила
«Мы уже не живем в своей колыбели» «Мы уже не живем в своей колыбели»

Чем дышит и живет Институт космических исследований РАН?

Знание – сила
Свеклосахарная отрасль теряет маржу Свеклосахарная отрасль теряет маржу

Валовой сбор сахарной свеклы в этом году, вероятно, будет выше, чем в прошлом

Агроинвестор
Йод с молоком Йод с молоком

Производители молока и их вклад в борьбу с эндокринологическими заболеваниями

Агроинвестор
Открыть в приложении